Shein从营的快时髦服饰品类和以Temu代表的工贸供应链难以快速构成海外本土供货能力，截至2025年9月底中货航办理并执飞B777F18架（客岁同期为14架）。我们认为或取美国加征关税部门电商曲客营业削减相关，25Q3航空速运/分析物流处理方案收入27.9/25.0亿元，25Q3公司收入同比回落，维持“保举”评级。分析物流处理方案收入或部门流向航空速运，同比-6.8%。四时度为保守欧美消费旺季，对应PE别离9x、8x、7x。存正在节假日消费带动的季候性运价上涨，较2024年货坐营业低毛利率基数改善较着，2025年5月2日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，同比-1.3pcts/+1.4pcts，归母净利润20.0亿元，25Q3公司收入同比回落但毛利率提拔，投资：“对等关税”落地以来空运市场量价逐步修复！次要系机队操纵率阶段性回落。考虑长协价25Q3公司全体运价或降幅无限。2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收172亿元，25Q3公司静态运力规模进一步扩大，公司总收入同比下降次要为机队操纵率回落，25Q3货坐收入、利润率齐升。受美国加征关税影响，同比-4.7%。同比+23%/-28%，7月拼多多恢复美区流量投放代表T86模式打消后电商平台熟悉新报关体例后仍将正在市场持续投入。短期或仍依赖全托管模式下的空运物流履约，扣非归母净利润18.5亿元，我们认为四时度公司盈利无望实现同比大幅增加。即期运价小幅回落，同比-9.8%，和客岁较高的运价基数降幅较着收窄，扣非归母净利6.9亿元，毛利率43.7%，我们认为次要系货坐营业量爬坡对新货坐投产、归母净利下降次要取其他收益下滑相关（补助确认节拍）。单三季度：25Q3公司营收59.9亿元，同比-2.4%，往后看货坐利润率回升至一般程度将贡献不变利润。电商曲客货量或拆解为货代货量记入航空速运收入，我们认为跨境电商有成长韧性，Tac显示2025年10月亚太至欧洲/运价同比-5.9%/-0.5%，归母净利7.1亿元，25Q3公司地面分析办事营业收入7.0亿元，Tac指数显示25Q3亚太至欧洲/运价同比-3.9%/-10.8%，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增加，同时Q3淡季机队停场检修。航班管家显示25Q3中货航飞机操纵率12.8小时，中报披露公司上半年分析物流营业承运电商货量/单量同比-30%/-21%。维持公司2025-2027年归母净利润预测28.1、30.9、34.5亿元不变，同比+9.2%；同比+4.9pcts，静待Q4旺季量价双升。同比-3.2%，同比-6.2%，同比-13.3%。运力正在四时度淡季或获得进一步，25Q3航空速运/分析物流处理方案毛利率19.9%/17.2%！